行業(yè)觀點

1) 上周（1/19-1/23）大消費板塊表現(xiàn)分化。紡織服飾、社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、家用電器、食品飲料周漲跌幅分別為+4.48%、+3.20%、+2.16%、+1.98%、-0.02%、-1.41%。食品飲料、家用電器、紡織服飾、商貿(mào)零售、社會服務(wù)、美容護(hù)理各板塊領(lǐng)漲的個股分別是好想你（+19.59%）、澳柯瑪（+12.48%）、*ST 天創(chuàng)（+29.16%）、新華百貨（+22.00%）、蘇試試驗（+13.44%）、延江股份（+22.94%）；領(lǐng)跌的個股分別是巖石股份（-11.49%）、立達(dá)信（-14.51%）、美爾雅（-4.30%）、三江購物（-12.27%）、ST 東時（-9.11%）、*ST 美谷（-3.21%）。

2) 龍頭財報亮眼，黃金珠寶板塊迎旺季催化行情。近期黃金珠寶板塊迎來多重利好共振，國際金價高位企穩(wěn)，春節(jié)、情人節(jié)旺季備貨需求升溫，疊加板塊前期股價回調(diào)充分消化估值，行業(yè)配置價值凸顯。從龍頭最新財報看，板塊業(yè)績已呈現(xiàn)明確回暖態(tài)勢。周大福2026 財年三季報零售額同比增18%，內(nèi)地/港澳市場分別增17%/23%，定價首飾同店銷售額增53%，貢獻(xiàn)率升至40%，管理層上調(diào)全財年盈利指引，毛利率目標(biāo)上修至31.5%-32.5%。六福集團(tuán)同期零售值增26%，內(nèi)地品牌店同店增31%，港澳同店增16%，定價黃金產(chǎn)品成核心驅(qū)動力，港澳業(yè)務(wù)受益于價差擴(kuò)大持續(xù)發(fā)力。潮宏基2025 年歸母凈利同比增125%-175%，剔除減值后主業(yè)凈利中樞約6.55 億元，全年凈增門店163 家，渠道擴(kuò)張與單店效益提升形成雙支撐。當(dāng)前金價再創(chuàng)新高，足金飾品價突破1500元/克，頭部品牌通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對沖金價波動風(fēng)險。旺季備貨下，馬年生肖、文創(chuàng)聯(lián)名等新品密集上市，疊加高端化與出海戰(zhàn)略推進(jìn)，龍頭份額有望持續(xù)集中。當(dāng)前板塊估值經(jīng)前期回調(diào)已具吸引力，旺季消費彈性與業(yè)績韌性有望推動板塊估值修復(fù)。

3) 12 月社零同比+0.6%，持續(xù)關(guān)注服務(wù)消費板塊。12 月社零總額同比+0.9%，環(huán)比下降0.4pct，除汽車外同比+1.7%。按消費類型看，商品零售額同比+0.7%，限額以上商品零售同比-2.0%；餐飲同比+2.2%，限額以上餐飲零售同比-1.1%。按品類看，必選消費保持韌性，12 月糧油食品、飲料、日用品分別同比+3.9%、+1.7%、+3.7%，環(huán)比下滑2.2pcts、下滑1.2pct、上升4.5pcts?？蛇x消費表現(xiàn)分化，12 月化妝品、金銀珠寶、紡織服裝類零售額分別同比+8.8%、+5.9%、+0.6%，環(huán)比上升2.7pcts、下滑2.6pcts、下滑2.9pcts，化妝品回暖，金價維持高位抑制黃金珠寶消費；耐用品中家電、家具受國補退坡和高基數(shù)影響增速回落，12 月家電、家具分別同比-18.7%、-2.2%。1 月16 日國務(wù)院常務(wù)會議提出加快培育服務(wù)消費新增長點，在擴(kuò)內(nèi)需和支持服務(wù)消費的背景下，建議關(guān)注估值處于相對低位的酒店、餐飲、免稅、OTA 等板塊。

4) 風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策效果不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。

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