回顧2021：震蕩中夯實行業(yè)基礎(chǔ)，進化中醞釀新機遇。“震蕩”和“進化”

    是2021 年的兩個底色，產(chǎn)業(yè)開始進入進化期，在震蕩期中夯實基礎(chǔ)、完成進化，上一次產(chǎn)業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)政策新舊交替的進化期是2016 年，醫(yī)保擴容+藥政改革開始的第一年，全年的行情演繹與2021 年尤為相似，而往后看一年的2017 年也是進化后新賽道諸如“CXO”、“醫(yī)療服務(wù)”、“化學(xué)發(fā)光”等不斷出現(xiàn)的一年，溫故而知，產(chǎn)業(yè)進化期最值得關(guān)注的就是新賽道、新龍頭的不斷崛起。

    展望2022：重點關(guān)注新方向潛力，傳統(tǒng)方向性價比逐步凸顯。首先要重新定義醫(yī)藥行業(yè)投資框架，我們基于行業(yè)底層邏輯將醫(yī)藥行業(yè)重新進行劃分，主要分為“醫(yī)藥真創(chuàng)新”、“醫(yī)藥新制造”和“醫(yī)藥新消費”三大主線共12 條細分賽道：1）真創(chuàng)新：“創(chuàng)新藥”、“創(chuàng)新器械”、“醫(yī)藥/醫(yī)療新科技”；2）新制造：“CXO”、“生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈”、“制藥裝備”、“原料藥”、“藥械國產(chǎn)化”；3）新消費：“品牌連鎖醫(yī)療”、“可選消費品”、“零售藥店”、“生物制品”。類比上一次產(chǎn)業(yè)進化期，我們認為“新方向”和“性價比”是2022 年的投資關(guān)鍵底色。許多傳統(tǒng)的賽道經(jīng)過一年多的估值消化，已經(jīng)到了合理配置區(qū)間；其次在創(chuàng)新驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)鏈上新方向如生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈、細胞基因治療等開始涌現(xiàn)。

    具體到投資方向來看，我們認為以下方向值得關(guān)注：1）迎新——首先關(guān)注新賽道：“生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈”、“細胞基因治療”、“合成生物學(xué)”等；2）高景氣——其次關(guān)注高景氣度仍然持續(xù)的賽道：“CDMO”、“藥學(xué)服務(wù)CXO”；3）性價比——積極布局低估值+基本面有望反轉(zhuǎn)板塊——“中藥”、“原料藥”和“血制品”；4）后疫情——新冠疫情有望看到消退曙光，”醫(yī)療服務(wù)”與藥店有望迎來邊際改善。

    投資建議：醫(yī)藥行業(yè)長期看仍是“長坡厚雪”&創(chuàng)新跌出的精彩大賽道，當(dāng)下在震蕩趨勢中完成升級，我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥行業(yè)的長牛屬性，對行業(yè)維持“推薦”評級。

    風(fēng)險提示：行業(yè)政策壓力超預(yù)期；醫(yī)藥投融資不及預(yù)期；后疫情恢復(fù)不及預(yù)期。

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