一、事件概述公司發(fā)布 19年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營收 64.62億元,同比+1.37%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.12億元,同比+1.13%。

    二、分析與判斷? Q2收入、利潤雙放緩,副品牌放量成亮點(diǎn)19H1公司實(shí)現(xiàn)營收 64.62億元,同比+1.37%,折合 Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收 30.14億元,同比-2.63%;19H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.12億元,同比+1.13%,折合 Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.54億元,同比+0.22%。19Q2公司業(yè)績增速環(huán)比趨緩,收入端主因 Q2多雨對燕京主品牌產(chǎn)生較大沖擊, 利潤端主因 Q2冬奧會贊助費(fèi)用首次計(jì)提對沖了增值稅利好因素。從銷量看,19H1公司實(shí)現(xiàn)銷量 257.85萬千升,同比-0.66%,主要是 19Q2銷量下滑明顯(19Q2銷量 139.85萬千升,同比-3.75%)。19H1燕京主品牌銷量 175.96萬千升,同比-3.71%,三個副品牌實(shí)現(xiàn)銷量 62.16萬千升,同比+10.88%,漓泉/雪鹿/惠泉三家公司均取得收入正增長,其中漓泉品牌表現(xiàn)尤其優(yōu)秀(19H1漓泉公司收入+19.82%,雪鹿+6.07%,惠泉+0.45%) 。從噸價(jià)上看,歸功于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進(jìn)及增值稅率下調(diào)利好,公司 19H1噸價(jià)達(dá) 2325.19元/千升,同比+2.03%,增速介于青啤(同比+5.42%)與重啤之間(同比+1.62%)。

    毛利率提升+稅金及附加營收占比下降促進(jìn)凈利率微漲毛利率:19H1公司毛利率達(dá)到 42.56%,同比微增 0.14ppt,在今年上半年玻璃瓶及大麥價(jià)格持續(xù)上行的背景下,毛利率逆勢提升,主要?dú)w功于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化+瓦楞紙及鋁罐等包材價(jià)格回落+增值稅率下調(diào);凈利率:歸因于毛利率提升及稅金及附加營收占比的下降,19H1公司凈利率達(dá)到 8.80%,同比微增 0.04ppt,其中 19H1稅金及附加營收占比同比-0.63ppt,主要?dú)w功于產(chǎn)品噸價(jià)提升稀釋消費(fèi)稅率從而導(dǎo)致消費(fèi)稅營收占比同比-0.55%。期間費(fèi)用率方面,19H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.45ppt/+0.15ppt/+0.22ppt/-0.10ppt,其中銷售費(fèi)用率增加主因 Q2冬奧會贊助費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致廣告費(fèi)宣傳費(fèi)營收占比同比+0.21ppt,管理費(fèi)用率增加主因職工薪酬?duì)I收占比同比+0.28ppt。

    深耕優(yōu)勢市場推進(jìn)產(chǎn)品升級疊加增值稅下調(diào),持續(xù)看好公司盈利能力改善公司在北京、內(nèi)蒙古、廣西三大優(yōu)勢市場市占率均超過 75%,優(yōu)勢市場的壟斷地位是燕京推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的重要前提。同時,增值稅率下調(diào)對盈利薄弱的啤酒行業(yè)彈性巨大,我們預(yù)計(jì) 19年 4月份起增值稅率下調(diào) 3個百分點(diǎn)將會對公司帶來約1個百分點(diǎn)的利潤率提升。深耕優(yōu)勢市場推進(jìn)產(chǎn)品升級疊加增值稅下調(diào),我們持續(xù)看好公司盈利能力的改善。

    三、投資建議預(yù)計(jì) 19-21年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 120.24億元/125.15億元/132.55億元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤為 2.67億元/3.34億元/4.01億元,同比+48.6%/24.9%/20.0% , 折 合 EPS 為 0.09元 /0.12元 /0.14元 , 對 應(yīng) PB 為1.35X/1.32X/1.28X。當(dāng)前啤酒板塊整體市凈率為 2.95倍,公司估值低于行業(yè),考慮到深耕優(yōu)勢市場推進(jìn)產(chǎn)品升級疊加增值稅下調(diào),預(yù)計(jì)未來公司利潤增速將快于行業(yè)。

    平均水平。綜上,維持“推薦”評級。