國內(nèi)輪胎龍頭，海外優(yōu)質產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司是國內(nèi)半鋼胎產(chǎn)能最大的輪胎企業(yè)，未來五年總體產(chǎn)能規(guī)劃近億套，解決產(chǎn)能制約瓶頸，復合增長率8.7%。“5+3”戰(zhàn)略加速公司全球化布局，泰國基地產(chǎn)能全面放量，塞爾維亞基地業(yè)已動工，海外產(chǎn)能享受廉價原材料、稅收等多重優(yōu)惠，規(guī)避貿(mào)易摩擦風險，我們認為未來將帶來持續(xù)的業(yè)績貢獻。

    品牌升級、全球化布局與產(chǎn)品結構改善推動利潤率穩(wěn)健增長。

    公司定位中高端市場，專注品牌價值提升和國際化發(fā)展方向，憑借高性價比優(yōu)勢，已經(jīng)進入通用、福特、大眾的配套體系，是最早進入合資車企配套的中國輪胎企業(yè)之一，不僅提升了品牌形象，拉動零售市場銷量，而且增強了訂單集中度，提高生產(chǎn)效率，推動公司利潤率持續(xù)穩(wěn)定增長。強大的規(guī)模效應和優(yōu)異的生產(chǎn)管理能力使公司利潤率遠超行業(yè)平均水平，我們預計公司未來進入整車廠的速度將進一步提高。

    輪胎行業(yè)加速分化、整合，行業(yè)龍頭優(yōu)勢凸顯。在國內(nèi)供給側改革和環(huán)保趨嚴的壓力下，輪胎行業(yè)整合加速，低端落后產(chǎn)能出清；同時受到海外貿(mào)易摩擦沖擊，行業(yè)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。2018年全球輪胎市場規(guī)模超1500 億美元，國內(nèi)輪胎企業(yè)市占率均不足1%，距離三巨頭全球1/3 的市占率還有很大提升空間。

    玲瓏輪胎率先全球化布局，開拓中高端市場，逆勢擴張，我們認為在原材料成本低位、行業(yè)復蘇時將進一步奠定龍頭地位。

    我們與市場的最大不同？市場對玲瓏的成長性與品牌全球化的確定性認識不足。公司過去五年產(chǎn)量復合增長率8.8%，產(chǎn)銷率達97%以上，海外市場仍供不應求。我們認為玲瓏在國產(chǎn)輪胎中，品牌升級的先發(fā)優(yōu)勢大，進口替代的確定性強，長期成長性佳。全球輪胎市場空間大，有出現(xiàn)大市值公司的可能，我們認為公司價值尚未被充分發(fā)掘。

    潛在催化劑：4Q19 業(yè)績釋放，海外產(chǎn)能順利投產(chǎn)，進入高端合資車企配套體系。