平安觀點(diǎn)：

    首家合資券商，投行絕對龍頭：1995 年，建設(shè)銀行攜手摩根士丹利共同成立我國首家合資券商——中金公司。服務(wù)國企上市融資的誕生背景，奠定了中金公司大項(xiàng)目投行業(yè)務(wù)為特色的主基調(diào)：截至2020 年末，A 股及境外中概股前10 大IPO 項(xiàng)目中金公司各參與8 項(xiàng)。2001 至2020 年，中金公司共計(jì)9 年IPO 承銷規(guī)模行業(yè)第一。新上市規(guī)則下，第五套標(biāo)準(zhǔn)、紅籌及特殊表決權(quán)上市企業(yè)11 家上市公司中，中金公司參與8 家。隨著未來注冊制進(jìn)一步推廣、資本市場改革深化，投行專業(yè)優(yōu)勢有望持續(xù)發(fā)揮并放大。

    機(jī)構(gòu)和高凈值客戶資源優(yōu)勢顯著，抬升專業(yè)壁壘：公司投行的輝煌業(yè)績積累下豐厚的機(jī)構(gòu)資源、強(qiáng)大的研究能力和領(lǐng)先的跨境業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為公司股票及固收業(yè)務(wù)奠定客戶基礎(chǔ)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營收占比均達(dá)24%。財(cái)富管理業(yè)務(wù)受益于投行引流積累高凈值客戶，2020 年高凈值客戶戶均資產(chǎn)規(guī)模2624 萬元，行業(yè)領(lǐng)先。公司依托機(jī)構(gòu)客戶多樣化需求構(gòu)建專業(yè)壁壘，財(cái)富管理品牌定位高端、深耕高凈值客群，在券商同質(zhì)化競爭格局中優(yōu)勢顯著。

    資金使用效率領(lǐng)跑行業(yè)，杠桿率及ROE 大幅領(lǐng)先：2020 年公司凈資產(chǎn)規(guī)模594 億元，行業(yè)排名11 位，是規(guī)模擴(kuò)張的瓶頸之一。但公司資金使用能力較強(qiáng)，杠桿率全行業(yè)最高，2020 年公司ROE 達(dá)12.02%，遠(yuǎn)高于7.28%的行業(yè)均值。同時，因投資業(yè)務(wù)代客占比高、方向性風(fēng)險低，公司ROE 更為穩(wěn)定，如2018 年市場低迷情況下公司ROE 下行幅度顯著窄于可比同業(yè)。