本周醫(yī)藥市場表現(xiàn)分析：3 月23 日至3 月27 日，醫(yī)藥指數(shù)上漲1.56%，相對滬深300 指數(shù)超額收益為2.97%。本周五創(chuàng)新藥強勢大漲，帶領(lǐng)醫(yī)藥指數(shù)整體上漲3.7%，其中信立泰、熱景生物、舒泰神等2025 年表現(xiàn)強勢的創(chuàng)新藥個股漲幅居前。同時，我們建議關(guān)注Q1 預(yù)期業(yè)績較好的板塊或個股，其中CRO 板塊值得重點關(guān)注。1）創(chuàng)新藥建議關(guān)注，A 股）恒瑞醫(yī)藥、信立泰、君實生物、華納藥廠、上海誼眾、澤璟制藥、熱景生物、科倫藥業(yè)、福元醫(yī)藥、苑東生物；港股）中國生物制藥、三生制藥、信達生物、康方生物、科倫博泰、石藥集團、翰森制藥。同時，關(guān)注Q1 業(yè)績有望表現(xiàn)亮眼的方向：2）出口類的CXO 及產(chǎn)業(yè)鏈如藥明康德、百奧賽圖、美迪西、益諾思、昭衍新藥等；3）經(jīng)營穩(wěn)健、低估值類且26 年有望迎來行業(yè)或個股基本面變化的標的如華潤三九、通策醫(yī)療、方盛制藥、馬應(yīng)龍、可孚醫(yī)療、恩華藥業(yè)、羚銳制藥等。4）2026 年醫(yī)療新科技如AI 醫(yī)療、腦機接口、手術(shù)機器人、基因檢測有望迎來重磅進展，建議積極關(guān)注東微半導(dǎo)、麥瀾德、魚躍醫(yī)療、阿里健康、微創(chuàng)機器人、西山科技等。

醫(yī)藥指數(shù)和各細分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周上漲個股數(shù)量283 家，下跌個股186 家，漲幅居前個股為美諾華（+40.73%）、萬邦德（+38.81%）、富祥藥業(yè)（+27.61%）、華納藥廠（+23.24%）和康拓醫(yī)療（+21.04%）。跌幅居前個股為科源制藥（-19.92%）、長藥退（-18.18%）、多瑞醫(yī)藥（-15.61%）、明德生物（-11.81%）和中紅醫(yī)療（-10.14%）。

長護險全國推行在即，建議關(guān)注康復(fù)護理相關(guān)賽道。近年我國處于加速老齡化階段，2013-2024 年我國65 歲以上人口占比已經(jīng)由9.7%增長至15.6%。當(dāng)前，我國60 歲及以上老年人口達3.2 億，其中失能老人約3500 萬，醫(yī)療需求較大。近日《關(guān)于加快建立長期護理保險制度的意見》發(fā)布，預(yù)計到2028 年底，長期護理保險制度將在全國范圍基本實現(xiàn)全覆蓋。

從首批15 個試點城市率先探路，到國家試點擴圍至49 個城市全面實踐，根據(jù)新華社報道，當(dāng)前的長期護理保險制度已覆蓋約3 億人，累計惠及超330 萬失能群眾，基金支出超千億元。

預(yù)計長護險將逐步打開養(yǎng)老照護、康復(fù)輔具等市場的中長期增量空間。

投資觀點及建議：經(jīng)過2015-2025 年的十年創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基本完成了新舊增長動能轉(zhuǎn)換（創(chuàng)新替代仿制，出海能力提升），尤其是創(chuàng)新藥顯著打開了中國醫(yī)藥企業(yè)增長新曲線，具體來看，1）中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、中國生物制藥等傳統(tǒng)Pharma已完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身，百利天恒、科倫博泰等創(chuàng)新藥公司正在以全球First-in-class 的姿態(tài)快速崛起；2）出海能力加速提升，中國藥企已成為MNC 非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來源。醫(yī)療設(shè)備、供應(yīng)鏈等已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較高的地位，在歐美發(fā)達市場以及新興市場持續(xù)嶄露頭角，如聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、美好醫(yī)療等。需求端和支付端也在持續(xù)推動新增量：3）老齡化持續(xù)加速，心腦血管、內(nèi)分泌、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟長坡厚雪；4）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時醫(yī)保局積極推動商業(yè)保險的發(fā)展，構(gòu)建多層次支付體系；另外，新技術(shù)也在加速行業(yè)變革；5）AI 大科技浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長邏輯，腦機接口、腫瘤早篩、AI 醫(yī)療等快速發(fā)展。展望2026 年，我們繼續(xù)看好以創(chuàng)新為主的醫(yī)藥科技主線，重點關(guān)注創(chuàng)新藥、腦機接口、AI 醫(yī)療、手術(shù)機器人等，同時建議布局2026 年行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)的老齡化及院外消費，關(guān)注估值較低的麻藥、血制品等。

本周建議關(guān)注組合：上海誼眾、華納藥廠、君實生物、美迪西、海泰新光；? 4 月建議關(guān)注組合：恒瑞醫(yī)藥、信立泰、三生制藥、君實生物、上海誼眾、華納藥廠、福元醫(yī)藥、藥明康德、美迪西、海泰新光。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，政策變化風(fēng)險，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華源證券股份有限公司 研究員：劉闖