投資要點(diǎn)：

零食有著娛樂(lè)、代餐和禮品三大功能，滿(mǎn)足了不同年齡和場(chǎng)景的各式需求，是食品的重要補(bǔ)充，也是生活中不可或缺的調(diào)劑。中國(guó)零食從一個(gè)陳舊的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代化的大產(chǎn)業(yè)，零食市場(chǎng)已經(jīng)突破一萬(wàn)億元，并且以較快的速度增長(zhǎng)著。我們認(rèn)為，未來(lái)三年零食市場(chǎng)將會(huì)保持在6%至8%的增長(zhǎng)區(qū)間，2026 年有望突破14000 億元規(guī)模。

與其它品類(lèi)相比，零食市場(chǎng)的增長(zhǎng)相對(duì)較快。2024 年，預(yù)制菜、保健品、白酒、啤酒和零食市場(chǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模分別增長(zhǎng)了15.6%、11.5%、-5.2%、3%和8.7%，零食市場(chǎng)的增長(zhǎng)低于預(yù)制菜和保健品，但高于白酒和啤酒。就二級(jí)市場(chǎng)而言，2016 至2019 年零食板塊營(yíng)收年均增長(zhǎng)25.59%，2020 至2024 年年均增長(zhǎng)14.62%，前后兩個(gè)階段均快于其它子板塊。

電商和線(xiàn)下超市仍是核心的銷(xiāo)售渠道，在零食銷(xiāo)售中合計(jì)規(guī)模占比達(dá)到68%。

此外，零食量販和品牌門(mén)店各占分銷(xiāo)比例14%、10%。上述各渠道均經(jīng)歷了從高速到低速的變化。就當(dāng)前來(lái)看，零食在商超渠道的銷(xiāo)售增速保持在5%至6%，電商渠道約在7%至8%，量販渠道增長(zhǎng)迅猛。

零食可細(xì)分為堅(jiān)果炒貨、膨化食品、糖果、烘焙、肉制品、熟食、果干蜜餞、餅干威化以及其它，其中，堅(jiān)果炒貨、烘焙糕點(diǎn)、膨化食品、肉制食品及糖果都是消費(fèi)額超過(guò)1500 億元的大品類(lèi)。迎合健康綠色消費(fèi)趨勢(shì)的品類(lèi)增長(zhǎng)較快，傳統(tǒng)零食增長(zhǎng)緩慢。

零食量販?zhǔn)菍?zhuān)門(mén)銷(xiāo)售零食的連鎖門(mén)店。門(mén)店的布局廣泛而密集、人口覆蓋率高；門(mén)店上架零食有折扣特征，呈現(xiàn)高性?xún)r(jià)比、琳瑯豐富及高頻迭代的優(yōu)勢(shì)。

零食量販通過(guò)快速地、大面積地展店，將渠道滲透到各層級(jí)市場(chǎng)，以此形成規(guī)模效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)盈利。高效的供應(yīng)鏈?zhǔn)橇闶沉控湹暮诵膬r(jià)值，零食量販的供應(yīng)鏈管理以“扁平化結(jié)構(gòu)、高效周轉(zhuǎn)、數(shù)字化協(xié)同”為核心，通過(guò)精簡(jiǎn)流通環(huán)節(jié)、強(qiáng)化品控與倉(cāng)儲(chǔ)物流效率，支撐其高周轉(zhuǎn)、低毛利的商業(yè)模式。

截至2025 年7 月中國(guó)零食量販門(mén)店總數(shù)已超4 萬(wàn)家，預(yù)計(jì)到2025 年底門(mén)店數(shù)將達(dá)4.5 萬(wàn)家。零食量販中的雙寡頭格局已然形成，鳴鳴很忙和萬(wàn)辰集團(tuán)的市場(chǎng)份額合計(jì)75%，目前零食量販?zhǔn)且粋€(gè)絕對(duì)集中的市場(chǎng)。

零食量販的門(mén)店布局以低線(xiàn)市場(chǎng)為主導(dǎo)，門(mén)店多數(shù)集中在三四線(xiàn)城市，其中縣域市場(chǎng)是激烈的競(jìng)爭(zhēng)區(qū)域。此外，南方區(qū)域的門(mén)店布局進(jìn)程領(lǐng)先，北方區(qū)域的布局速度目前正在加快。零食量販單店盈利在一、二線(xiàn)城市與三、四線(xiàn)城市之間差異較大：低線(xiàn)城市的單店毛利率較高，但是營(yíng)業(yè)額較低；一、二線(xiàn)城市的毛利率較低，但客流量、客單價(jià)等銷(xiāo)量指標(biāo)較高。

投資建議：在量販崛起的過(guò)程中，廠商享有銷(xiāo)售高增長(zhǎng)的紅利；而渠道的高估值在于未來(lái)門(mén)店擴(kuò)張的可預(yù)見(jiàn)空間。我們推薦個(gè)股洽洽食品（002557）、勁仔食品（003000）和鹽津鋪?zhàn)樱?02847），建議關(guān)注萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：更多資本涌入零食量販這一賽道，導(dǎo)致該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇；零食廠商的利潤(rùn)空間被壓縮；零食渠道類(lèi)個(gè)股的估值較高，或帶來(lái)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中原證券股份有限公司 研究員：劉冉