本報告導讀：

建材行業(yè)25 中報呈現(xiàn)多種結構性亮點，跨國擴張和高端需求對盈利貢獻突出，國內不同子行業(yè)都以改善盈利為共識，盈利能力修復節(jié)奏或快于營收修復節(jié)奏。

投資要點：

維建材行業(yè) “增持”評級。建材行業(yè)2025年中報呈現(xiàn)多種結構性亮點。水泥板塊小試漲價盈利彈性，海外盈利優(yōu)勢較強；消費建材行業(yè)提價降費盈利能力修復進度明顯領先于營收增速；玻璃玻纖板塊特種電子布等高端需求亮點突出，全球需求產(chǎn)品優(yōu)勢突出。推薦水泥龍頭海螺水泥、華新水泥、上峰水泥，塔牌集團等；消費建材龍頭企業(yè)東方雨虹，北新建材，偉星新材，三棵樹，兔寶寶等；玻璃玻纖龍頭中國巨石，信義玻璃，旗濱集團，福耀玻璃。

水泥：小試漲價彈性，后續(xù)關注供給改善和股東回報。25Q2 水泥行業(yè)盈利能力，在季度內呈現(xiàn)前高后低的特征，其中4-5 月延續(xù)Q1 的價格優(yōu)勢以及原材料降本優(yōu)勢，貢獻了整個Q2 盈利能力同比增長的動力，也驗證了一旦進入盈利能力修復節(jié)奏，行業(yè)盈利能力的釋放彈性還是較為明顯；6 月開始供需壓力有所增加，行業(yè)盈利能力開始回撤，但是也基本證明2024 年已經(jīng)是噸盈利的底部，同比進一步下行的壓力很難。在非洲等地區(qū)進行海外擴張的企業(yè)如華新水泥等盈利能力的優(yōu)勢比較大。后續(xù)反內卷的思路下，限制超產(chǎn)的執(zhí)行依然是行業(yè)改善供需最大的關注點。而在股東回報的角度上，伴隨著行業(yè)股權激勵等推動，其改善趨勢也值得期待。

消費建材：盈利能力修復彈性高于營收彈性。Q2 消費建材板塊營收增速環(huán)比Q1 基本相近，我們前期判斷消費建材營收的增速的底是24Q3，這種概率還在進一步增加。行業(yè)量普遍已經(jīng)有所修復，價格同比劣勢是影響營收表觀的核心因素，但是接下來進入Q3 這種基數(shù)劣勢有望迎來明顯的修復。我們在年初報告中匯報，由于消費建材行業(yè)主要公司營收增速預期的下滑，因此其盈利能力反而有望提升。從價格的角度看，涂料和防水行業(yè)的價格修復以及結構升級走在最前，而從費用的角度看，人員優(yōu)化和費用優(yōu)化帶來的盈利能力提升在25H1 亦非常明顯。消費建材政策催化還有空間，而基本面已經(jīng)在分化趨勢中，部分子行業(yè)率先修復到右側。

玻璃玻纖：需求新方向突圍，結構優(yōu)勢兌現(xiàn)。1）玻纖：風電、熱塑高端需求支撐頭部企業(yè)噸凈利持續(xù)改善，電子布方面AI 需求趨勢持續(xù)有望帶動薄布量價齊升，產(chǎn)能結構向薄轉移后，厚布價格穩(wěn)中偏強；特種電子布領域后續(xù)的結構升級和需求放量依然是確定性的趨勢，龍頭企業(yè)在其中的參與也將深化。目前風電韌性較強，而后續(xù)外需的持續(xù)性也有望帶來傳統(tǒng)粗紗大宗領域的韌性。2）玻璃：浮法玻璃25H1 供需僵持價格磨底，等待冷修啟動，光伏玻璃25Q2 在極端虧損下自律性減產(chǎn)價格小幅反彈，中長期看玻璃重資產(chǎn)、民企多的特性決定其擁有較好的市場化出清機制。

風險提示：宏觀政策風險；原材料成本風險。

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轉自國泰海通證券股份有限公司 研究員：鮑雁辛/花健祎/楊冬庭/巫愷洋