3 月人工智能板塊迎來大幅調(diào)整，軟件與硬件分化明顯。人工智能板塊指數(shù)（884201.WI）3 月漲跌幅為-15.7%，同期上證綜指漲跌幅-6.51%、滬深300 漲跌幅-5.53%、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅-3.79%。我們認為，3 月人工智能板塊在地緣與流動性擾動下呈現(xiàn)高波動、結(jié)構(gòu)嚴重分化的特征，伴隨油價上行，通脹預(yù)期交易抬頭與美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)，導(dǎo)致人工智能板塊整體估值承壓，疊加海內(nèi)外市場對于AI 顛覆軟件商業(yè)模式仍然存在分歧，階段性壓制應(yīng)用端估值與風(fēng)險偏好，短期資金仍然更加青睞訂單+業(yè)績兌現(xiàn)硬件基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，人工智能板塊整體呈現(xiàn)出硬件端抗跌，軟件應(yīng)用端持續(xù)回調(diào)的內(nèi)部嚴重分化。

中國日均token 調(diào)用量暴增，人工智能產(chǎn)業(yè)加速進入價值落地階段。3月23 日召開的中國發(fā)展高層論壇上，國家數(shù)據(jù)局局長劉烈宏宣布人工智能領(lǐng)域核心技術(shù)概念“Token”的官方中文譯名正式確定為——“詞元”。同時發(fā)布數(shù)據(jù)：今年3 月中國日均Token 調(diào)用量突破140 萬億，相比2024年初的1000 億，兩年增長超千倍。我們認為，伴隨“人工智能+”寫入政府工作報告并于2025 年推出“人工智能+”行動計劃，我國人工智能大模型能力持續(xù)迭代提升， token 的命名是標志著人工智能時代的的價值錨點，中國AI 產(chǎn)業(yè)將進入按“ 詞元”計費階段，進一步推動人工智能產(chǎn)業(yè)與行業(yè)深度融合、價值落地階段。

英偉達發(fā)布新一代產(chǎn)品，AI 算力產(chǎn)業(yè)邁入推理增效時代。2026 年3 月16 日到19 日英偉達GTC 2026 大會在美國加州圣何塞舉辦，大會推出3nm工藝的Vera Rubin 算力憑條，搭載HBM4e 內(nèi)存與高速互聯(lián)技術(shù)，優(yōu)化大模型推理效率，大幅降低推理成本，此外還發(fā)布了面向未來的Feynman 芯片架構(gòu)，采用1.6nm 先進制程，集成光互聯(lián)技術(shù)，此外，企業(yè)級AI 智能體平臺、太空軌道算力模塊、全液冷數(shù)據(jù)中心解決方案同步亮相，形成芯片、系統(tǒng)、生態(tài)協(xié)同的全棧布局，標志AI 算力需求從訓(xùn)練主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)向推理驅(qū)動，能效比、全棧解決方案等將成為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心，國產(chǎn)算力與綠色算力迎來加速發(fā)展。

算電協(xié)同首次寫入政府工作報告，兩大產(chǎn)業(yè)進入雙軌融合時代。 3 月5日，政府工作報告提出，實施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程，加強全國一體化算力監(jiān)測調(diào)度，支持公共云發(fā)展。政策加碼將打破算力與電力各自為政的格局， 推動兩大產(chǎn)業(yè)相互協(xié)同促進發(fā)展， 相關(guān)產(chǎn)業(yè)如數(shù)據(jù)中心、AI 智能調(diào)度中心、電力調(diào)度平臺及基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)業(yè)有望迎來新發(fā)展機遇。

投資建議：關(guān)注以下細分賽道及公司：1、國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈：工業(yè)富聯(lián)、中科曙光、海光信息等；2、IDC 服務(wù)商與算力租賃： 潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、大位科技、城地香江等；3、大模型廠商：智譜、MINIMAX-WP、阿里巴巴-W、騰訊控股；4、國產(chǎn)信創(chuàng)廠商：中國軟件、軟通動力、潤和軟件、達夢數(shù)據(jù)等；5、AI Agent 及應(yīng)用：金山辦公、合合信息、福昕軟件、拓爾思、能科科技、道通科技、同花順、嘉和美康、衛(wèi)寧健康、國能日新、深信服、彩訊股份、恒生電子、萬興科技等；6、云計算廠商：金蝶國際、金山云、  優(yōu)刻得；7、一體機及端側(cè)AI：虹軟科技、海康威視、中科創(chuàng)達、華勤技術(shù)、螢石網(wǎng)絡(luò)等；8、數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中供給、流通、應(yīng)用公司：深桑達 A、上海鋼聯(lián)等；9、工業(yè)軟件：中控技術(shù)、鼎捷數(shù)智、華大九天、概倫電子、廣立微等。

風(fēng)險提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險；科技巨頭競爭加劇風(fēng)險；法律監(jiān)管風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自中國銀河證券股份有限公司 研究員：吳硯靖/魯佩/胡天昊