投資要點：

    “以獎代補”政策實施，氫燃料電池車產(chǎn)業(yè)化提速氫燃料電池憑借能效高、零排放等能源優(yōu)勢，將成為氫能在交通運輸領(lǐng)域核心增量應用。在“2060碳中和”背景下，氫燃料電池汽車將助力交通運輸實現(xiàn)深度脫碳，且將率先在商用車尤其是重卡領(lǐng)域中得到應用，與純電動實現(xiàn)差異化場景布局。

    燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率持續(xù)提升，近年有望實現(xiàn)全國產(chǎn)化當前燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化程度已從2017年的約30%提升至60%-70%，電堆、膜電極、空壓機、氫氣循環(huán)泵等核心部件均可自主生產(chǎn)，氣體擴散層、催化層和質(zhì)子交換膜等核心材料也在加速研發(fā)中，普遍處于送樣測試驗證階段，我們預計未來2-3年氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈有望完全實現(xiàn)國產(chǎn)化供應。

    到2030年氫燃料電池重卡TCO有望實現(xiàn)與柴油重卡平價經(jīng)過多年發(fā)展，當前燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)已逐步由基礎(chǔ)布局向市場化、規(guī)模化方向發(fā)展，但高企的成本依然是氫能車最大的限制性因素，我們對未來10年氫燃料電池重卡全生命周期成本做出預測，在政策支持、技術(shù)進步、國產(chǎn)化水平提升、規(guī)?；a(chǎn)等多因素加碼下，到2030年氫能重卡TCO將實現(xiàn)與柴油重卡平價。

    投資建議

    結(jié)合氫能重卡降本路徑，我們區(qū)分不同發(fā)展階段建立投資框架：

    1）2020-2025年（起步期）。該階段基礎(chǔ)設施配套和氫燃料電池汽車的技術(shù)尚不成熟，整車購置和加氫成本仍然較高，政策扶持成為該階段氫能車發(fā)展主要驅(qū)動力，且方向上側(cè)重發(fā)展中重卡，市場空間有望達到百億規(guī)模，該階段貼近終端氫能重卡需求的燃料電池堆及系統(tǒng)供應商將率先受益，因此重點關(guān)注具備燃料電池系統(tǒng)整合能力及整車客戶群體基礎(chǔ)的供應商，如億華通、重塑股份等。

    2）2025-2030年（加速期）。隨著基礎(chǔ)設施加大普及、技術(shù)革新和成本下降推動產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展加速期，到2030年年銷規(guī)模有望達到10萬輛水平，市場空間有望達到千億規(guī)模，該階段產(chǎn)業(yè)鏈上下游將迎來首次規(guī)模化放量，電堆、核心零部件及材料等都將受益此階段規(guī)模增長，單位價值量角度建議首先關(guān)注空壓機&氫循環(huán)（雪人股份、漢鐘精機、金士頓、勢加透博等）及儲氫瓶（中材科技、中集安瑞科、國富氫能等），其次關(guān)注上游核心材料催 化劑（貴研鉑業(yè)、濟平新能源等）及質(zhì)子交換膜（東岳集團）。

    風險提示

    核心技術(shù)突破不及預期、成本下降不及預期、基礎(chǔ)設備配套不及預期