事項：

    公司公布19年報，19年營收603.1億元(不含利息收入)，同比+23.7%，歸母凈利54.4億元，同比+10.7%；4Q19營收183.5億元，同比+49.7%，歸母凈利14.9億元，同比+19.0%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)。

    觀點：

    肉制品提價效果持續(xù)顯現(xiàn)，新品市場表現(xiàn)亮眼：為對沖成本上漲，公司4Q19 繼續(xù)提升產(chǎn)品價格，整體漲幅約10%，疊加前期多輪提價，公司4Q19噸價同比+16%。消費者對漲價接受度較好，疊加春節(jié)提前因素，公司4Q19銷量同比基本持平。在提價推動下，公司肉制品噸利同比+14%至約0.32萬元/噸，保持較好盈利水平。19 年公司肉制品調(diào)結(jié)構(gòu)取得較好效果，推出新品80 多個，貢獻(xiàn)肉制品10.3%的利潤，同比提升2.2pcts。往20 年展望，雖面臨低價凍肉儲備減少&豬價中樞抬升的不利因素，我們認(rèn)為19年6 輪漲價已能完全覆蓋成本上漲的負(fù)面影響，預(yù)計全年噸利有較好增長，新冠疫情前期對工廠發(fā)貨造成負(fù)面影響，但渠道庫存有效填補這一缺口，預(yù)計全年銷量穩(wěn)中有升。

    低價凍肉推升屠宰利潤，20 年加大進(jìn)口維持銷量平穩(wěn)：公司4Q19 屠宰量193 萬頭，同比下降55%，生鮮品銷量約36 萬噸，同比下降6%，前期儲備凍肉及進(jìn)口肉填補屠宰缺口。4Q19 生鮮品噸均利潤同比+76%，1H19 凍肉儲備在高豬價時期銷售推動整體噸利大幅提升。往未來展望，能繁母豬環(huán)比恢復(fù)速度仍慢，預(yù)計20 年生豬出欄量仍有較大降幅，公司屠宰量仍面臨下滑壓力，但公司將大量增加進(jìn)口肉，全年生鮮品銷量或保持平穩(wěn)，因19 年凍肉淡儲旺銷獲得巨額收益，20 年隨著低價凍肉快速消耗及屠宰量下滑，屠宰利潤面臨一定壓力。

    提價保障業(yè)績穩(wěn)健，改革激發(fā)成長性。肉制品提價效果良好，20 年有望推動噸利較好增長，長期伴隨原材料成本周期性回落，推動公司利潤中樞上臺階，且新管理層大刀闊斧推動肉制品戰(zhàn)略、運營、渠道、研發(fā)等改革，或重新拉動肉制品銷量增長，成長性有望逐步凸顯。