我們近期調(diào)研各地渠道情況，國窖庫存消化至低位，五月已放開打款限制，近日啟動中原會戰(zhàn)，迎接銷售全面恢復(fù)，特曲核心市場五一前后需求加快回暖，庫存水平良性。公司節(jié)后穩(wěn)扎穩(wěn)打，為疫情后復(fù)蘇打下良好基礎(chǔ)，當(dāng)前兩大核心單品配額全面恢復(fù)執(zhí)行在即，護(hù)航疫情后二季度逐步恢復(fù)，下半年恢復(fù)正增長。高端白酒估值重構(gòu)加速，當(dāng)前老窖估值對比茅臺和五糧液性價(jià)比突出，建議積極關(guān)注近期估值修復(fù)機(jī)會。

    近期跟蹤：國窖庫存低位，特曲需求加快回暖，全面恢復(fù)配額執(zhí)行在即。我們近期調(diào)研各地渠道情況，老窖兩大核心單品國窖和特曲的核心反饋如下：

    （1）國窖啟動中原會戰(zhàn)，迎接疫情后全面銷售復(fù)蘇。五月配額執(zhí)行逐步恢復(fù)，月底至下月初有望全面恢復(fù)。國窖近期召開“中原大會戰(zhàn)計(jì)劃暨河南戰(zhàn)區(qū)制啟動大會”，在河南分設(shè)四大戰(zhàn)區(qū)，由西南、西北、華北、中南四個(gè)戰(zhàn)區(qū)分管，三年規(guī)劃出臺，強(qiáng)化資源調(diào)配及經(jīng)銷商合作，加速推進(jìn)河南市場下沉，同時(shí)利于全盤價(jià)格管控。近期會議啟動20年首場會戰(zhàn)計(jì)劃，在五一后行業(yè)需求加快回暖過程中，為市場全面恢復(fù)造勢，做好銷售恢復(fù)準(zhǔn)備。另據(jù)多地渠道反饋，當(dāng)前國窖需求恢復(fù)至50%以上，渠道庫存嚴(yán)控在不足一個(gè)月水平，終端庫存也消化至低位，五月已放開打款限制（4月恢復(fù)1/3），部分經(jīng)銷商已恢復(fù)打款，渠道反饋預(yù)計(jì)月底至下月初，經(jīng)銷商將全面恢復(fù)配額執(zhí)行。

    （2）特曲核心市場需求加快，成交價(jià)站穩(wěn)250元左右，提價(jià)效應(yīng)護(hù)航全年。特曲需求五一前后加快回暖，渠道反饋核心市場恢復(fù)至60%以上，主要受益小型聚會恢復(fù)、公司銷售主動下沉幫助開拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)分銷商。據(jù)渠道反饋，特曲節(jié)前打款進(jìn)度30%，發(fā)貨進(jìn)度略低，節(jié)后全面停貨消化庫存為主，當(dāng)前四川、山東庫存消化至不足一個(gè)月，河南、湖南等市場庫存略高，整體庫存處于良性，預(yù)計(jì)月底到下月初將恢復(fù)配額執(zhí)行。去年推出第十代特曲后，當(dāng)前各地成交價(jià)站穩(wěn)240-260元，即便考慮疫情影響銷量下滑較多因素，第十代特曲出廠價(jià)提升幅度較大（測算經(jīng)銷商開票價(jià)格提升約40%），提價(jià)效應(yīng)護(hù)航下，力爭收入實(shí)現(xiàn)增長。

    節(jié)后穩(wěn)扎穩(wěn)打，調(diào)整積極有效，看好二季度逐步復(fù)蘇，三、四季度恢復(fù)正增長。節(jié)后公司全面取消配額，疫情下積極扶助渠道（包括基層銷售幫助動銷、放寬貼息政策等），雖影響短期銷量，穩(wěn)扎穩(wěn)打消化庫存，但打下疫情后恢復(fù)的基礎(chǔ)。目前看調(diào)整成效明顯，國窖、特曲庫存良性水平，五一后需求恢復(fù)后，配額進(jìn)度有望全面恢復(fù)。在兩大單品的恢復(fù)發(fā)貨保障下，疊加同比提價(jià)效應(yīng)，看好公司疫情后二季度逐步恢復(fù)，三、四季度增速轉(zhuǎn)正。