需求端：升學(xué)和就業(yè)壓力驅(qū)動(dòng)的教育需求具備極強(qiáng)的抗周期性。校外培訓(xùn)方面，在“二胎”政策和“龍寶”效應(yīng)下，2024-2035 年將迎來中高考的“黃金十年”，為高中及相關(guān)培訓(xùn)市場提供持續(xù)增長的人口基數(shù)。2021-2025年我國高考報(bào)名人數(shù)分別為 1078 萬人、1193 萬人、1291 萬人、1342 萬人和 1335 萬人，高考報(bào)名人數(shù)位居高位；公考方面，2020-2025 年國家公務(wù)員報(bào)名人數(shù)分別為 139.6 萬人、157.6 萬人、212.3 萬人、259.77 萬人、303.3 萬人和 341.6 萬人，分別同比增長 1.21%、12.89%、34.71%、22.36%、16.77%和 12.62%。此外，2026 年國考報(bào)考年齡限制放寬至38歲，預(yù)計(jì)將為行業(yè)帶來增量考生。

供給端：校外培訓(xùn)非學(xué)科營利牌照發(fā)放增速逐步放緩，頭部公考機(jī)構(gòu)開展戰(zhàn)略合作。校外培訓(xùn)方面，非學(xué)科營利性牌照增速逐漸放緩，學(xué)科牌照持續(xù)收縮，K9 非學(xué)科進(jìn)入常態(tài)化審批階段。據(jù)全國校外教育培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺，截至11 月底義務(wù)階段線下非學(xué)科營利牌照共98208 張，同比去年11 月增加3480 張。學(xué)科牌照方面，截至11 月底高中階段線下營利性學(xué)科牌照共2304，同比減少67 張。公考方面，華圖山鼎于2025 年12 月與主要線上競爭對手粉筆科技達(dá)成戰(zhàn)略合作，合作內(nèi)容涵蓋股權(quán)、AI 產(chǎn)品共研及渠道整合, 有望緩解行業(yè)過去幾年的激烈價(jià)格戰(zhàn)，龍頭公司有望發(fā)揮各自在線上線下的優(yōu)勢，共同提升盈利能力。

AI+教育產(chǎn)品進(jìn)入落地期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)品迭代。【豆神教育】（數(shù)學(xué)、英語等直播課程中AI 雙師部分功能已陸續(xù)上線，AI 學(xué)伴機(jī)器人上線在即）；【中公教育】（推出 AI 就業(yè)學(xué)習(xí)機(jī)及AI 小學(xué)豆耳機(jī)）；【華圖山鼎】（AI面試點(diǎn)評、AI 申論批改、AI 個(gè)性化輔導(dǎo)等產(chǎn)品矩陣）；【凱文教育】（聯(lián)合智譜開發(fā)AI 教育平臺）；【天立國際控股】（AI 高考沖刺營助力學(xué)員高考提分）；【學(xué)大教育】（公司自研“星圖大模型”于2025 年4 月通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案）；【粉筆】（推出AI 刷題系統(tǒng)班、AI 刷題沖刺班、AI 面試點(diǎn)評）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，公司治理風(fēng)險(xiǎn)，港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自招商證券股份有限公司 研究員：徐帥/顧佳/謝笑妍